美麗分

近日，鐵道部以5.55%的高利率發行了90天超短期融資券，不僅高出2月鐵道部發行的同期短融券163個基點，而且顯著高於當前市場同期短融券5.1549%的平均收益率。
這透射出，有大公國際3A信用的鐵道部未能享受到最高信用等級的低融資成本，暴露出市場的借貸不信任。不過，令人匪夷所思的并非是大公國際給鐵道部的信用，就必須低於中國主權信用，事實上，一國內私人部門信用等於或高於其所在國主權信用并不鮮見，如國際評級機構就授予微軟、美孚石油等四公司3A信用；疑惑在於，大公國際以“中央財政為鐵道部隱性擔保而不會導致鐵道部違約”來回應市場質疑。
坦率地說，鐵道部既是國家機構又是企業法人，反映出的是鐵道部類似於政府支持實體（GSE），大公國票貼際借鐵道部這種特殊身份得出鐵道部發行的債券有中央財政隱性擔保，雖然有無數先例（如剝離國有銀行不良資產），但從法律和合同上中央財政都未明言為鐵道部債券擔保；這如同兩房為GSE實體，但并不意味著美國政府對兩房債券擔保。不僅如此，即便中央財政對鐵道部債券隱性擔保為實，那么這意味著中央財政只是為鐵道部債券進行信用增級，借錢基於信用評級模型約定俗成的行規，債券發行人信用級不應高於信用擔保主體的信用級。殊不知，若AA信用的為一發債主體擔保，反而使后者信用高於信用擔保者，那么這種信用擔保不僅無意義，而且造成了信用評級的紊亂。
其實，大公對鐵道部認識是清晰的，鐵道部并非是獨立法人。換言之，對鐵道部進行授信面臨著信用主體不獨立的問題，遺借錢憾的是作為專業評級機構的大公國際并未認識或旨在回避這點，即給一個不獨立、身份不確定的主體進行信用評級，這是信用評級的硬傷。按正常理解，大公3A信用并不是授予鐵道部，也不是中國政府，而是授予更加虛擬的所有納稅人群體。
具體而言，若大公國際是授予鐵道部的，那么大公國際的授信主體確切講應是鐵道部旗下的中國鐵路建設總公司（可看作借錢是GSE實體）。那么，當前市場對大公國際之於鐵道部的最高評級表現的“不屑一顧”就可以理解了。事實上，按目前鐵道部的資產負債結構、償付能力和資產質量狀況等定量指標，給予鐵道部最高評級確實難以令人信服。
最近鐵道部財務司發布的資產負債數據顯示，鐵道部2006年至2010年的資產與負債數據分別為：15024億元，6401億元；155借貸23億元，6587億元；18553億元，8684億元；24566億元，13034億元；32937億元，20907億元等。五年來鐵道部總資產增長2.19倍，總負債增長3.27倍，資產負債率由2006年的42.6%上升至2010年的57.44%。不僅如此，2006年至2010年鐵道部凈資產收益率分別為0.37借貸%、0.98%、-1.31%、0.24%和無限趨近於零。可見，若基於鐵道部財務數據做信用評級定量分析，市場很難把其權作為一正常的公司實體。
當然，國內評級機構對鐵道部的信用評級只暴露出冰山一角，當前城投債、中小企業集合債等都存在授信主體紊亂等信用評級問題。因此，當前中國要發展健康的債券市場和加快人民幣走出去，首當其沖的是提高本土信用評票貼級公司本身的信用質量、資信水平和市場認同。

彭佳慧和成衣小開王丕仁所生的兒子「小王子」已3歲半，38歲的她傳出懷了3個月雙胞胎好消息，昨在老公陪同下到中山醫院產檢，對全台聞之色變的「塑化劑」問題，她坦言很擔心：「我懷第1胎時，每天1杯珍珠奶茶，還好小王子雞雞沒變小，我有幫他量，3公分。」

她做事講究計劃，覺得是該為「小王子」添弟妹的時候，從手機下載算安全期的軟體，在危險期的那周和老公「很enjoy（享受）地按表操課」，果然在2人結婚5周年的前1天，發現自己有了，樂得把驗孕棒送給老公當禮物。

第3次產檢才發現

沒想到，第3次產檢卻發現是雙胞胎：「這不在我計劃中，簡直是青天霹靂！」已屆高齡產婦的她擔心雙胞胎風險較大、經濟負擔更重，更絕的是4年多前她和唱片公司簽約要發片，10天後發現懷了第1胎；這次唱片公司幫她談好8月要舉行個唱，已和主辦單位簽約，又因懷孕得延到明年。

昨她穿黑色寬鬆連身褲，遮掩微凸小腹，除另一半外，還請佩甄的醫生老公王祚軒一起去聽產檢報告。

黃借貸嘉千女吃天然品

此外，黃嘉千昨出席台視新戲《姊妹》試片時，透露女兒在塑化劑風暴中逃過一劫，她說：「我從不給她吃加工品，1歲多至今連布丁都沒吃過，果汁都自製，也熬大骨湯補鈣質，她不需要額外吃營養品。」但女兒正是愛吃年紀，有次竟連狗食都挖來吃，讓她傻眼。

“銀十條”力挺小企業融資
● 縮短貸款審批流程 ● 差異化考核不良貸款率 ● 提高不良貸款率容忍度
●優先受理和審核小企業金融服務市場準入事項的有關申請
●優先支持其發行專項用於小企業貸款的金融債，發行金融債所對應的單戶500萬元（含）以下的小企業貸款可不納入存貸比考核范圍
●對於運用內部評級法計算資本充足率的商業銀行，允許其將單戶500萬元（含）以下的小企業貸款視同零售貸款處理
蘇浙中小企業“倒閉潮”引發了高層的關注，銀監會昨日發布《關於支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》，出臺多項約束性措施鼓勵商業銀行給小企業貸款。
昨日有兩家商業銀行對《國際金融報》記者表示，事實上端午節前業務部門已經接到了上述通知，現在正在研究具體的貸款政策，不久后會推出專門針對中小企業的貸款措施。
“約束性”新規
因為通知共有十條內票貼容，業內稱之為“銀十條”。“銀十條”包括：通過縮短貸款審批流程、對小企業不良貸款比率實行差異化考核、提高小企業不良貸款率容忍度等方式，降低中小企業貸款門檻。
“銀十條”鼓勵商業銀行先行先試，并對積極開展小企業貸款的商業銀行開出了優厚的條件。對連續兩年實現小企業貸款投放增速不低於全部貸款平均增速且風險管控良好的商業銀行，積極支持其增設分支機構；對於小企業貸款余額占企業貸款余額達到一定比例的商業銀行，支持其在機構規劃內籌建多家專營機構網點；鼓勵商業銀行新設或改造部分分支行為專門從事小企業金融服務的專業分支行或特色分支行。
“銀十條”的一大亮點在於，目前中國商業銀行對於普通公司類貸款的一般風險權重計量為100%，零售貸款的一般風險權重計量為50%，計算資本充足率時小企業貸款如果視同於零售貸款處理將降低小企業貸款50%的風險權重，從而緩解銀行的資本金壓力。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對《國際金融報》記者表示，發行金融債所對應的小企業貸款不納入存貸比考核范圍，將緩解上市銀行日均存貸比考核壓力，破解小企業融資難題，降低小企業不良貸款風險。對小企業貸款風險權重的調整也將提升銀行資本充足率。
銀監會相票貼關人士也表示，通知通過差別化的監管和激勵政策支持商業銀行進一步加大對小企業的信貸支持力度，將有助於優化信貸結構，降低貸款集中度，促進小企業金融服務的可持續發展，推動產業升級和經濟結構轉型。
點燃銀行熱情
“以前都是喊口號，這次則是有了比較明確的激勵措施。”有專家對記者表示，新規有望激勵銀行主動提高在小企業貸款上的支持力度，對緩解小企業貸款融資難問題將起到促進作用。
2005年，銀監會提出把解決小企業融資問題作為長期戰略性的任務來推進，截至今年4月底，中小企業貸款余額9.45萬億元，占全部企業貸款余額28.8%，增速達7.1%，高於全部貸款增速0.8個百分點，較年初增長6285億元，比上年同期增長582億元。
中國銀行公司金融總部主管李楠昨天表示，2009年至2010年，中行小企業貸款余額增長幅度為211%，高出同期全行貸款增速142個百分點。截至今年4月，中行小微企業客戶為29.63萬戶，較年初增加4.63萬戶，增長18.57%。
另據民生銀行零售銀行部總經理助理周斌介紹，截至目前，民生銀行小借款微企業貸款3500億元，貸款余額為1900億元，最近兩年復合增長達到500%。小企業貸款占全部貸款資源的60%，客戶數量為26萬戶，其中直接拿到貸款的為12萬戶，戶均貸款控制在200萬元。
北京銀行相關負責人昨天也對《國際金融報》記者表示，銀監會此次出臺差別化政策增加了銀行服務小企業的主動性和積極性，未來北京銀行將對500萬元以下的貸款業務提高獎勵比例，促使業務員重視此類業務。
新聞背景
當下，中小企業的融資鏈是生死存亡的重點。
近日，有“中國民營經濟風向標”之稱的浙江中小企業陷入“資金鏈危情”。溫州市30多萬家中小企業中20%停工或半停工；江南皮革、波特曼、三旗集團３家較大企業接連宣布破產或倒閉，中小企大規模倒閉的傳聞不斷涌現。
據全國工商聯此前對廣東、浙江、江蘇等16個省的系統調研結果，中小企業特別是小型、微型企業面臨的狀況可能比2論壇008年金融危機時更為艱難。工信部5月一項調查則表明，小企業的利潤空間在進一步壓縮。
這種危機引起了高層的高度重視。5月下旬，中國銀監會低調在浙江展開調研，考察中小企業融資狀況和區域金融生態。昨日，鼓勵性文件正式出臺。

銀監會正式發布的新規或許將破解小企業融資難的“魔咒”。
昨日（6月7日）下午，銀監會召開了 《關於支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》（下簡稱《通知》）發布的新聞通氣會，浙江、廣東、深圳、上海、江蘇五地銀監局也通過電視電話會議形式參與了此次通氣會。
對於之前《通知》的焦點之一，“500萬元以下的小企業貸款可以視為零售貸款計算風險權重”，業界普遍解讀為由100％降為50％。不過銀監會完善小企業服務辦公室副主任張小松告訴記者，由於國內新商業銀行新的資本充足率管理辦法在制定當中，因此這里的風險權重比例并未明確，需要依據新的規定。對此，一位股份制銀行零售銀行部門負責人稱，“巴賽爾協議三”對於零售貸款風險權重是75%，《通知》里面的權重可能就是75%。
小企業貸款新增6225億元
據銀監會二部主任肖遠企介紹，截至今年4月底，小企業貸款余額達到9.45萬億元，占全部企業貸款余額28.8%，增速達到7.1%，比全部貸款增速高0.8個百分點。同時，小企業貸款比年初增加了6225億元，借貸比去年同期增加了522億元。
早在今年年初，銀監會就提出了今年中小企業的貸款增速不得低於全部貸款的平均增速。2009年與2010年，中小企業貸款的增長目標一直都致力於“兩個不低於”，即增速不低於全部貸款的平均增速，增量不低於上一年同期貸款的增量。
對於今年的中小企業貸款僅僅提出“增速不低於”的目標，銀監會表示，主要考慮到今年整體資金趨緊，要保持增量不低於去年較為困難。然而，銀監會的數據顯示，今年前4個月中小企業貸款依然實現了“兩個不低於”的目標。
在小企業信貸投放的產業和行業結構方面，截至今年4月底，小企業貸款余額在前5位的依次是制造業、批發與零售行業、水利環境和公共設施管理行業、房地產行業以及租賃和商務服務。小企業貸款增量前5位的行業是制造業、批發與零售行業、建筑業、交通運輸、倉儲與郵儲行業以及房地產行業。
在服裝制造集聚的江蘇省常熟市招商城內，通過商鋪質押權融資等模式，華夏銀行在今年額度趨緊的情況下，仍然保持了中小企業使用的頭寸額度，到一季度末，華夏銀行常熟支行的中小企業貸款總量在2.7億元左右，涉網站指南及69個企業個體。
同期，全國小企業貸款的不良貸款余額為2395億元，比年初減少了147億元，不良貸款率為2.61%，比年初下降了0.37個百分點。
風險權重比例尚未明確
“融資難”一直是壓在中小企業特別是小微企業發展身上的“魔咒”。
根據相關報導，深圳銀監局近日發布的首期中小企業運營暨金融服務指數顯示，今年1季度，深圳市中小企業還存在普遍融資難的問題，其中約13%的企業融資難度很大，57%的企業存在融資難問題但尚能克服，30%的企業融資基本無困難。然而，卻有82%的企業選擇貸款等授信服務。
而對於融資難的問題，上述股份制銀行就表示，信貸的整體收緊，相對於前兩年而言，小企業的資金發放肯定也會感受到收緊的情況。并且在小企業信貸發放過程中，需要考慮時間點，而不是一味地去滿足小企業的信貸需求，有些企業的信貸需求存在不合理性，并且小企業的融資問題還需要多方面的配套。
肖遠企指出，《通知》的出臺，正是基於銀行近年來的一些經驗和做法，在準入政策、非現場監管指標考核等方面，提出一系列差異化的監管政策。而這些政策的出臺對銀行進一步提升支持小企業貸款會發揮積極有效的作用。
《通知》中不但對於小企業貸款余額達到一定比例的銀行，鼓勵其籌建多家專營機構網點，還有限支持其發行專門用於小企業貸款的金融債。銀行發行金融債對應的單戶5借款00萬元以下的小企業貸款可以不納入存貸比考核范圍。
肖遠企表示，上述規定，一方面可以鼓勵商業銀行加大對小企業貸款的投放，降低銀行貸款的集中度，另外一方面，也吸收社會閑散資金，拓寬銀行資金來源的渠道。
而對於《通知》中提及的500萬元以下的小企業貸款可以視為零售貸款，并按照資本充足率管理辦法計算具體的風險權重。銀監會完善小企業服務辦公室副主任張小松告訴記者，由於國內新商業銀行新的資本充足率管理辦法也在制定當中，會盡快出臺，因此這里的風險權重比例并未明確，需要依據新的規定。
一位股份制銀行零售銀行部門負責人稱，“巴塞爾協議三”對於零售貸款風險權重是75%，《通知》里面的權重可能就是75%。
《通知》規定，可以根據商業銀行小企業貸款的風險、成本和核銷等具體情況，對小企業不良貸款比率實行差異化考核，適當提高小企業不良貸款比率容忍度。
“適當提高小企業不良貸款比率的容忍度，這樣可以在一定程度上消除商業銀行借錢不敢貸款的情況，主要考慮到是小企業與微型企業的信貸風險稍微較高一點。”肖遠企表示，小企業貸款不良率容忍度高一些是一個國際普遍的情況，國際上一般容忍小企業貸款高於其他貸款3個百分點，這可以作為一個參考。

當前，地方政府融資平臺貸款清理規範工作正有序推進，不過，各界人士擔心再次步此前銀行體系市場化改革的后塵，踏上靠發行基礎貨幣以隱性通脹剝奪民財、為銀行和國企壞賬埋單之路，結果是國企和銀行依靠壟斷定價權獲得發展，造成當前社會財富的嚴重分化。

地方政府債務處理不可能走銀行的老路，而對於建立明確的債權債務關系，并進一步明確“誰負債、誰埋單、誰承擔風險”，以投資效率約束地方政府的借貸行為，以信用評級重構未來市場化的地方債務體制的設想，最終還是要依賴於中國金融改革的深化。只有進一步推進金融改革，完善對銀行等金融機構的監管與發展，促進銀行等金融機構服務與經營水平的大幅提升，才能為地方融資平臺這一類債務票貼機構實現市場化的運行。

可以看到，雖然目前對地方政府債務的規模存在著不同數據，但是從監管機構的數據來看，10萬億是很接近實際的數字，不過這并不代表地方政府債務的問題會難以解決。事實上，從時間上來看，當前的債務大部分都是金融危機后增加的，到期的還貸壓力目前不大，而且真正的風險資金并不算太多。關鍵是如何讓這些債務走上市場化的道路，銀監會在2010年清理地方政府融資平臺公司的時候，通過“逐包打開、逐筆核對、重新評估、整改保全”，并制定和實施“分解數據、四方對賬、分析定性、匯總報表、統一會談、補正檢查”的工作步驟，目前擁有完整的數據，以此數據為基礎，地方投融資平臺的項目得到了梳理，資產與負債較為清晰，因此這是為以后明確的借錢資產債務明細做出準備。

一方面，銀監會對地方政府債務進行徹底的摸底，建立相應的資產負債明細，另一方面，央行也從金融改革方面解決好地方政府金融發展的問題，尤其是中小金融機構有了一個很大的發展。

誠然，自2008年下半年國際金融危機爆發以來，地方政府在4萬億巨額投資計劃的推動下，地方金融應運而生，迅速實現擴張，地方金融力量成為中國金融市場發展的重要影響力量。但是，一個問題也同時伴隨而來，就是在城商行、農商行、農信社、小額貸款公司、擔保公司等地方金融勢力崛起相伴隨的，是地方金融辦的積極擴權。2010年3月，全國首家以“局”冠名的省級政府金融管理服務機構——北京市金融工作局掛牌，由金融辦升格為金融局，并下設10個處室，分管不同金借貸融領域，從部門設計看，足見其雄心。

需要注意的是，這類機構往往都是地方政府出資的，因此其經營等方面往往受到政府的干擾，有些變相成為地方政府投資的融資平臺，這也就是為什么社會會擔心的原因。因此，對於中國金融業改革而言，在市場準入方面，我們要重視的不是美國“大而不能倒”的問題，恰恰是“小而不能倒”的問題。要讓大量的民間資本找到適合於市場發展的基礎，為地方經濟發展提供便利的融資渠道，這些都需要當前的金融改革有所作為，進一步放開金融業的市場準入，同時進一步加強對大型商業金融機構的監管機制。在利率市場化難以一步到位的情況下，要提高銀行金融機構的服務水平，使其最終通過服務等其他方式實現盈利模式的轉變，而不是靠現在的利率差價來獲得收益。

總而言之，就當前而言，地方政府債務的最終解決還是要依賴於中國金融業改革的深化，只有銀行借錢等金融機構的發展有了一個強大的內生增長基礎，才能為其提供一個有力的市場化發展模式。

次級債是在上市融資渠道不暢的情況下的無奈之舉。發行次級債也只能在短期提高償付能力，并不能一勞永逸的解決未來3～5年償付能力的問題。
據每日經濟新聞6月7日報導，截至今年5月份，中國保監會共批準發行次級債84.5億。5月30日到6月2日，中國保監會又批準了信泰人壽、金盛人壽、華安財產保險變更注冊資本金。在中國保險業首次公布2010年年報之后僅2月，保險企業融資潮已開始波瀾起伏。
盡管保監會降低了次級債發行門檻，但中信建投證券保險分析師魏濤認為，次級債是在上市融資渠道不暢的情況下的無奈之舉。發行次級債也只能在短期提高償付能力，并不能一勞永逸的解決未來3～5年償付能力的問題。這是因為發行次級債的規模受政策限制很大，而且從現有市場環境看，次級債的發行成本在上升。
部分險企償付能力吃緊
保險業一直保持快速的發展勢頭，近五年保險業務保持了年均24.2%的發展速度，2010年中國保費收入達到1.47萬億元，保險總資產達到5萬億元。進入2011年，受各種因素影響，盡管中國保險業增幅略有下降，但保費總規模還是保持了持續的增長。
隨著規模的不斷擴張，保險公司亟需補充資本以使償付能力與其業務規模相匹配。《每日經濟新聞》記者了解到，一些業務發展較快的保險公司，償付能力充足率已經開始下降到150%左右，甚至低於150%，需補充資本以提高償付能力充足率。如中國人民健康保險股份有限公司2010年年報顯示，2010年末，該公司償付能力充足率為115%，較2009年末下降了96個百分點。公司償付能力充足率下降主要是受業務快速發展和資本市場的波動影響。
此外，如大眾保險股份有限公司2010年年報顯示，該公司2010年償付能力充足率為150.84%，較年初償付能力充足率下降了12.24%。
中信建投證券保險分析師魏濤認為，保險公司是高負債經營企業，負債率一般在85%～90%以上，監管要求使得保險公司對資本的消耗速度更高。由於保監會要求償付能力充足率要維持150%以上，因此最低資本增長1%，實際資本要比最低資本多增長50%才能繼續維持150%的充足率，否則償付能力充足率就會出現下降。
而在保險公司償付能力下降后，發債、增資擴股、謀求上市，成為保險公司補充資本的重要渠道。
次級債融資杯水車薪
2011年，保險行業償付能力不足的問題考驗著眾多險企，如果說2010年是中小公司的問題，2011年大公司也面臨償付能力的壓力。
公開信息顯示，中國人保財險償付能力只有115%，已經跌破150%的警戒線。中國太保一季度已經對太保產險完成注資。2010年底平安產險和壽險的償付能力都在180%附近徘徊，而上半年平安產險的保費增速遠快於太保，以此推算平安產險償付能力也接近警戒線。
中信建投證券保險分析師魏濤認為，2011年前4月保監會批復24家保險公司，總共完成232.74億的注資，但仍有4家保險公司償付能力不足，另外有6家公司徘徊在100%附近。
事實上，2011年除了新華人壽外，其他公司上市計劃遙遙無期，因此短期內很難通過股市完成資本金的補充。在此之前，新華人壽2010年完成融資140億，償付能力恢復到146%，但仍達不到150%的要求。
對於其他上市遙遙無期的保險公司，發債、注資成為緩解償付能力不足的重要方式。公開信息顯示，5月中旬，保監會同意信泰人壽募集10年期可贖回次級定期債務4.5億元，到5月30日，保監會同意信泰人壽變更注冊資本金為14.9億元。除信泰人壽外，五月底保監會又密集批復了一批保險公司的注資、募集次級債。包括金盛人壽、華安財產保險、中國人民財產保險、華夏人壽等保險公司。
業內人士認為，從融資角度看，股東注資是權宜之計，而解決保險公司資本約束最根本的辦法是打通上市融資的渠道。在資本消耗上，保險公司和銀借貸行有很大的相似性，但是銀行融資渠道已相對成熟，一些具備實力的城商行在積極籌劃上市，而保險公司上市動靜不大。
5月份，中國保監會發布《保險公司次級定期債務管理辦法(征求意見稿)》，征求意見稿將發債門檻降低，凈資產門檻由原來的10億元降至5億元。業內人士認為，新規定使中小公司更受益，對於大公司來說，發行總規模實際上受到限制。
一位保險分析師表示，隨著保險公司規模的擴大，股東沒有足夠的錢去注資。放開保險公司上市融資渠道，才是標本兼治的良藥。在此之前，對於中小型公司來說，增開分支機構和銷售渠道、保單分紅等都對資本消耗很大，因此前期需要大量的投入，而一些險企股東增資意愿不強，那么就只有通過發債來補足資本。

美國媒體刊登文章稱，對美國來說，中國超越或為好事，因為美國需要一種弱者心態，而且失去第一的位置可迫使美國根據經濟重點采取行動。

綜合媒體5月4日報導，日前，國際貨幣基金組織(IMF)在最新報告中首次預測，“美國時代”已經接近尾聲，按購買力平價計算的中國GDP總量將在5年后超越美國，2016年將成為“中國世紀元年”。這則消息如同扔出了一顆“重磅炸彈”，在西方各國引發爭議，各國媒體紛紛發出了質疑、焦慮、感嘆等不同的聲音。

4月28日，美國新聞與世界報導的周刊網站刊登“為中國趕超美國歡呼的四個理由”的文章稱，對美國來說，中國超越美國或許是好事，文章并從四個方面展開論述。

文章指出，很多運動員都知道，保持第一可能比贏得冠軍還難。

美國已經在第一的位置上呆了太長時間，也從中得到了好處。美國在二戰結束后成為世界頭號經濟強國，在此后的數十年里，繁榮成了美國與生俱來的權利。我們仍然擁有世界上規模最大、實力最強的經濟體；在最近的金融危機期間，投資者紛紛涌向美元避險；而對於美聯儲奉行的“美國優先”政策，世界上其他國家只能默從。

美國時代終將結束

但任何一個冠軍遲早都有失敗的時候，而美國正開始變成一個日益年邁、失衡的胖子。中國、印度、巴西等發展中國家受全球衰退的影響要小得多，眼下正在以兩三倍於美國的速度發展。美國政府還是發達國家中最浪費的政府，背負著驚人的債務，而且沒有任何應對計劃。盡管政府施予了大量援助，但半數以上的美國人在接受蓋洛普調查時還是表示，國家經濟仍然處於衰退（或蕭條）中。

前不久，記者布雷特·阿倫茲對這種衰落觀進行了概括總結，提出“美國時代”將於2016年終結。他的依據是，國際貨幣基金組織的預測報告顯示，根據按購買力平價計算的國內生產總值(GDP)，到 2016年，中國在世界GDP中所占的份額將達到l8%左右，而美國將只占17.7%，創出數十年來的新低。按名義GDP來衡量，美國的經濟規模可能仍然比中國大，按人均產值計算更是遠遠超過中國。但阿倫茲認為，他所研究的衡量標準能夠更加準確地反映真實的經濟實力，因為它消除了中國故意低估人民幣等因素導致的失真現象。

我們或許可以對他的推理提出異議，但無可否認，剛剛超過日本成為世界第二大經濟體的中國是一個迅速崛起的大國，即便只是因為其龐大的規模，它也注定將取代美國的經濟地位。這將產生重大影響。遲早有一天，中國的國防開支將超過美國，也許還會以對抗方式展示自己的軍事實力。這還會導致國際市場朝著有利於中國的方向傾斜，吸走西方的投資。對於美國這樣過分依賴債務的國家來說，這尤其具有破壞作用。

中國超越或為好事

這聽上去很嚇人，而阿倫茲文章的廣泛傳播說明它觸動了我們的神經。但還有另一種觀點認為，中國最終超越美國對我們也許是件好事。以下是這一觀點的四個理由：

一、我們需要一種弱者心態。每當美國為某個明確而公正的目標奮斗時，總是能夠重振雄風。我們仍然是一個擁有非凡資源的富國，只是我們眼下沒有利用好它。假如跌至第二位能夠產生一種共同的使命感，給美國人一個團結在一起的目標，那么也許有助於鼓舞起任何—流委員會或兩黨研究機構都無法鼓舞起的決心。

二、快速下滑也許強於緩慢衰落。我們在很多方面早就不是（或者從來就不是）第一了。美國的貧困率幾乎是發達國家中最高的。我們的教育成績多年來一直位居中游。在英國萊加頓研究所的年度全球繁榮指數排行榜上，美國僅排在第10位。在醫療方面，我們的開支比世界上任何國家都多，但我們的壽命卻低於發達國家的平均水平，肥胖比例令人擔憂，甚至有數百萬人付不起醫療費。“我們是第一”的極端愛國主義口號通常只是一廂情愿，因為我們很難找出自己在哪方面真的是第一。

然而，我們仍然不承認自己在世界上的真實影響力和按照國家（或個人）利益控制事態發展的能力。假如美國不再是世界第一大經濟體，那就是美國確實在衰落的一個不可否認的信號。可在那一天到來之前，我們很可能會自欺欺人地認為，既然美國是世界第一大經濟體，那么它就一定是個足夠健康的經濟體。

三、失去第一的位置可能會迫使我們根據經濟重點采取行動。盡管發出了大量呼吁，但政客們其實并沒有付諸任何努力來減少政府的巨額赤字或償還美國的14萬億美元債務。一部分原因在於世界上其他國家總是以難以抗拒的低利率借錢給“山姆大叔”，加重了美國的借錢“癮”。有跡象表明這種情況可能會在不久的將來發生改變，但一些分析人士認為，只有一場真正的危機才能迫使政客們采取很不受歡迎的舉措，包括削減重點項目開支和對大多數選民增稅，而這正是解決這個全國性問題所需的舉措。

在一系列其他重要的經濟問題上，議員們也猶豫不決。技術企業抱怨說，他們在美國境內招不到足夠數量的工程師，一部分原因在於來美國念大學或研究生的外國人畢業后得不到居留簽證，所以回國為當地企業工作或創立自己的企業。另外，在中國修建世界上最現代化的基礎設施并在汽車電池、新一代太陽能電池等重要技術領域確立領先地位時，美國卻在袖手旁觀。對於確保國家經濟的世界頭號地位，美國政府沒有絲毫緊迫感。也許美國經濟排名的下滑會成為引起政客注意所必需的那種無法忽視的挫折。

四、小和繁榮是可以共存的。我們錯誤地認為，只有大經濟體才可能成為成功的經濟體。這是謬論。例如，在萊加頓研究所的繁榮指數排行榜上，挪威、丹麥和芬蘭名列前茅，而緊隨其后的一批國家的經濟規模也要比美國小得多。其中大多數國家在國防上的開支相對很少，因為它們不需要在全世界巡邏，似乎很樂於讓其他國家制定全球政策，而它們只需要呆在家里享受高水準的生活。當然，訣竅在於國家的野心要與能力保持一致，而這正是美國沒能做到的一點。

澳大利亞央行3日宣布維持4.75%的基準利率不變，符合預期。經濟學家認為加息窗口更可能出現在下半年。

綜合媒體5月3日報導，澳大利亞央行（Reserve Bank of Australia）3日宣布保持基準利率不變，隔夜現金利率目標仍為4.75%。這是澳央行連續第五次政策會議后保持利率不變，符合多數經濟學家預期。

由於礦業投資快速增加使澳大利亞閑置產能減少，同時美聯儲（Federal Reserve）4月27日表示，美國借貸成本可能長期保持低水平，澳元兌美元2日突破1.10美元大關。另外4月份的報告顯示，對澳大利亞家庭和企業貸款增長迅速，通脹增速也達到2006年以來的最快水平。

但經濟學家表示，一季度通脹走高還不足以促使短期加息，預計加息窗口更可能是在下半年，到時經濟增長將開始創造正產出缺口并抬高年度基本通脹。

作為唯一一個在2008年金融危機后成功避免衰退的發達國家，澳大利亞2010年的洪水使昆士蘭州農作物遭到破壞、煤炭生產受到影響，澳央行行長斯蒂文斯(Glenn Stevens)從11月開始便一直在避免提高借貸成本。

由原本看上去並不起眼的小河匯集而成的民間資本，已漸趨成為一股不可忽視的力量。最近有調研顯示，在中國部分城市，民間金融系統規模則已遠遠超過當地銀行存款存量規模。而其資金一般仍偏好房地產。

經濟觀察網報道，4月由高和投資發布的報告顯示，「來自官方調研的保守估計，鄂爾多斯民間信貸資本至少在兩千億元以上。但在鄂爾多斯，2010年末全市金融機構各項貸款餘額僅為1332.9億元。支撐鄂爾多斯煤炭、房地產行業的資金來源主要是民間借貸。」

這份報告由中國首隻商業地產基金高和投資聯合住房和城鄉建設部政策研究中心聯合調研，其調研目標為鄂爾多斯、陝北、山西和溫州四個民間資本最集中區域展開調研。在對鄂爾多斯的調研中，民間投資佔主要的形勢在房地產業中更為明顯。一位接近調研組的人士稱，結合山西、陝北這一同類型的能源型區域特點或可推斷出，中國民間資本總量肯定超過上萬億。這些資金擁有系統的內部流通體系，不過資金的最終投資出口，一般仍集中在房地產行業。

高和投資對鄂爾多斯、陝北區域的調研亦顯示，調研的上百個投資在千萬以上當地投資者顯示，房地產在其資產配置中，是最主要的投資產品，佔其資產配置近80%，而股票、基金等其他投資品，配置比例很低。

另一方面，鄂爾多斯、神木等地民間資本已形成一套相當完整和初具規模的民間借貸體系，這一體系主要依靠小額貸款公司、典當行、企業借貸、投資公司等外在形式完成，但核心是熟人體系下的信任關係。比銀行更高效率、更靈活的資金運轉，以及高額回報和高新擁度，令民間金融體系足可與當地銀行體系分庭抗禮。而其資金流量則遠超過銀行系統。

2011年，處於后金融危機時代的各國面臨的前行道路似乎并不平坦：失業率微降難掩美國巨大的財政負擔；身陷核危機的日本，復甦之路將會更加艱難而漫長；戰亂中的北非經濟遭受重創；新興經濟體正在飽受通脹的考驗；歐債危機的陰影還沒有散去。近期，標準普爾宣布將美國聯邦債務的長期評級由“穩定”下調至“負面”，這個看似只關乎美國經濟的評價下調讓我們懷疑：世界經濟是不是患上了“多動症”？

作為美國最大的債權國，中國似乎也很難逃避被傳染的可能。近期中國經濟活力明顯下降：2011年一季度GDP為96311億元，同比增長9.7%，較去年同期增速11.2%下降2.2個百分點，同時，三駕馬車也呈現疲態。

投資方面，2011年1~3月，我國城鎮固定資產投資增速為25%，較去年同期增速26.4%下降1.4個百分點。在限購政策、提高信貸門檻等政策下，占據我國投資額三分之一的房地產業近期呈現成交量下降局面，但其價格仍然高居不下。

消費方面，2011年一季度，我國社會消費品零售總額增速為17.40%，較去年同期18%下降0.6個百分點。當前的持續高通脹已經促使居民消費信心降至歷史低點，而當前的房產限購還將影響新房裝修、床上用品、家用電器等物品的消費，北京等重點城市治堵也影響了汽車業的收入增長。從當前形勢來看，消費引擎的啟動任重而道遠。

進出口方面，2月份中國出現2011年度首次73億美元的貿易逆差。4月29日人民幣對美元匯率中間價升破6.5，創匯改新高，中國出口難度再次加大，全年出口增速向下收斂的跡象明顯，考慮到美國、歐洲經濟仍未全面復甦，中國未來出口的形勢不容樂觀。

最新公布的PMI數據顯示，4月份我國PMI為52.9%，環比回落0.5個百分點。經過上月短暫回升后，再次延續回落勢頭，顯示經濟增長處在適度回調過程之中。

我們認為，我國經濟的疲態在於當前流動性收縮過緊，實體經濟缺少必要的金融支持，正常運行受到影響。

4月份，中國央行在6日、21日分別上調人民幣基準利率和法定存款準備金率，兩種調控工具的使用間隔如此之短，歷史罕見。一年期存貸款利率分別達到3.25%和6.31%；大型銀行的存款準備金率達到20.5%，央行再次凍結資金3600億元，4月20日上海銀行間同業拆借利率（shibor）除隔夜利率外持續全面上漲，由於本月公開市場到期資金規模高達9100億元，4月份公開市場與存款準備金率上調的回籠力度總計預計在1.2億元以上。央行的這些舉措，旨在為穩物價創造良好的貨幣條件。

然而，當前CPI指數仍然居高不下，3月高達5.2%，4月超5%也在意料之中，以此來看，貨幣政策持續緊縮對於抑制通脹似乎并無作用。這是因為，導致中國當前通貨膨脹的原因錯綜復雜，涉及到國內外至少四個因素：

首先，流動性過剩，該因素在2010年成為推動CPI上升的主導因素，隨著央行持續收縮流動性，該因素對CPI的推動作用已經減弱。

其次，中國人口紅利正在消失，各地用工荒加劇，勞動力成本持續上升，也推動了通貨膨脹的加劇。

其三，北非戰局動蕩導致該地區石油產量減少，并影響國際石油價格近期持續上漲。與此同時，一季度鐵礦石價格上漲40%，輸入型通脹顯現。

最後，近期國際流動性依然過剩，日本央行再次向市場注入10萬億日元，美國仍然維持寬松貨幣政策至6月，而中國國內人民幣存在升值預期，且利率高於上述兩個國家，國際資金有足夠的動力通過地下錢莊等其他方式進入中國套利。

在上述四個因素中，前兩者為內部因素，后兩者為外部因素。針對內部因素，中國管理層的措施基本已經用盡。中國管理層可采取的針對內部因素的措施中，貨幣政策收效甚微，減輕通脹的功能正在逐漸喪失；勞動力成本的上升不可逆轉，同時這也是提升普通居民消費能力刺激內需的前提，政府不宜對勞動力成本上升進行控制。

在此情形下，由外部因素導致的輸入型通脹因素成為主要防控對象。中國政府應更加關注石油大宗商品價格上漲、熱錢涌入等輸入型通脹因素，可考慮適度加快人民幣升值幅度，減少進口成本；利率不宜再上調，嚴格監管國際資金流動，盡量減少熱錢獲利空間。

2011年，在穩物價為首要任務的前提下，中國管理層以每月一次的頻率動用法定存款準備金率，每兩月上調一次基準利率，這樣的貨幣政策收效甚微，有矯枉過正之嫌。

法定存款準備金率頻頻上調，直接使得銀行業可用額度減少，派生貨幣減少，流動性明顯減弱；再加上基準利率的上調，兩者使得企業借貸機會減少，借貸成本明顯上升，這一點在民間借貸市場得到了很好的印證，如溫州民間借貸年化利率已經高達150%，如此高的民間借貸利率反映出當前流動性日益緊張。

事實上，提高人民幣基準利率和法定存款準備金率均意在收緊銀行體系內的流動性，但是民間資本卻似乎被小覷了。住建部政策研究中心對內蒙古、陜西、山西、溫州等地的民間資本進行調研后發現，單單鄂爾多斯資產過億富豪數量就在6000人以上，民間金融系統規模已遠遠超過當地銀行存款存量，甚至於可以與當地銀行體系分庭抗禮。這些資金的80%最終都配置在了房地產行業，而對於股票和基金等投資品種的配置比例則相當低。這就不難解釋為什么高壓政策下房地產價格仍然居高不下，而股市卻長期低迷。

中國實體經濟的融資成本不斷攀升已經是不爭的現實，我們認為，中國貨幣政策不宜進一步緊縮，以免危及經濟穩定增長，管理層還需審慎考慮，從治理輸入型通脹因素著手，在“促增長”與“穩物價”這兩大政策目標之間尋找最佳平衡點。